交易员们有一个说法来形容金融市场的不可预测性:“不如傻点”。股票或其他金融市场有时会以不可预见的方式运行。分析人士预测，如果唐纳德·特朗普在2016年赢得大选，美国股价将暴跌——结果却飙升了。收益好于预期的公司有时会出现股价下跌。对未来的一瞥应该会给交易者带来优势，而且在大多数情况下确实如此。但并非总是如此。

假设你知道，在2021年初，通胀将飙升，这是央行大肆印钞和过度财政刺激的结果。此外，或许你还知道，欧洲的堑壕战届时将加剧通胀。有了这些知识，也许有一种资产是你最愿意把毕生积蓄投入的，那就是在通胀长期存在的国家里，富人戴在脖子和手腕上的贵金属。

那么最好还是当哑巴。黄金价格两年来几乎没有变动。2021年1月1日，每盎司的价格接近1900美元。如今，它的售价为1960美元。你将获得3%的可观收益。

发生了什么事?计算出黄金的合理价格是一项艰巨的任务。黄金爱好者指出，黄金作为货币支撑资产的历史角色、黄金在高级珠宝中的用途、其有限的供应以及其物理耐久性，都是解释黄金为何具有价值的理由。毕竟，乍一看，这种现象很奇怪:与股票和债券相比，黄金不会产生现金流或股息。

然而，这种收入的缺乏也为近年来金属的平庸回报提供了线索。由于黄金不产生现金流，其价格往往与实际利率呈负相关——当安全时，实际收益率(如国债产生的收益率)很高，不产生现金流的资产变得不那么有吸引力。尽管人们对通货膨胀的上升感到愤怒，但利率的上升更加引人注目。因此，即使通胀飙升，长期预期仍出人意料地保持稳定。扣除通胀预期的十年期国债收益率已经从2021年初的-0.25%左右攀升至目前的1.4%。

2021年，芝加哥联邦储备银行的研究人员分析了1971年以来金价背后的主要因素。1971年，美国脱离了金本位制，在金本位制下，美元可以以固定价格兑换成黄金。他们将黄金划分为三类:防范通货膨胀的黄金，防范经济灾难的黄金，以及反映利率的黄金。然后，他们利用年度、季度和每日数据，对黄金价格与通胀预期、对经济增长的态度以及实际利率的变化进行了测试。

他们的研究结果表明，所有这些因素确实会影响黄金价格。在经济形势低迷时，黄金似乎可以对冲通胀和价格上涨的风险。但证据最有力的是实际利率上升的影响。无论数据的频率如何，负面影响都是明显的。在上世纪70年代、80年代和90年代，通胀可能是金价最明显的驱动因素，但研究人员指出，从2001年起，长期实际利率和对经济增长的看法起了主导作用。自2021年以来黄金价格的走势似乎支持了他们的结论:通胀很重要，但实际利率最重要。

所有这些都意味着黄金可以作为通胀对冲工具——但通胀并不是唯一重要的变量。在通胀时期，如果央行玩忽职守，实际利率下降，或者投资者对政策制定者重新控制金价的能力失去信心，那么金价就会上涨。到目前为止，这两种情况都没有在本轮通胀周期中发生。

对未来知之甚少可能是件危险的事。约翰·巴肯于1932年出版的科幻小说《幕布缝隙》讲述了五个人被一位科学家选中参加一项实验的故事，这项实验将让他们看到一年后的未来。两个人最后看到了自己的讣告。根据苏格兰对冲基金投资者休•亨德利(Hugh Hendry)的说法，这是“有史以来最好的投资书籍”，因为它鼓励读者在深入思考某些事件的确切原因的同时展望未来。正如最近看似令人困惑的黄金走势所表明的那样，对未来的盲目展望是一种危险的习惯。